【资讯】半年报业绩分化加剧精选三大细分主线

半年报业绩分化加剧 精选三大细分主线

根据目前中小板 、创业板的半年报盈利预告情况以及我们对主板上市公司盈利趋势的判断，在经过一定修正后，我们预计主板、中小板和创业板二季度单季的盈利同比增速分别为-2.4%、22.8%和37.8%，中小创上市公司依旧保持较高盈利增速。在剔除并购重组带来的外延式盈利增长后，我们估计中小板和创业板的内生盈利仍然能够维持较高增速，分别为18.6%和32.8%。

预计创业板上半年净利润同比增速达到26.8%，二季度单季净利润同比增速达到37.8%，相较一季度出现明显反弹，接近2014年第四季度的历史增速高点；在对并购重组产生的外延增长效应做适当修正后，创业板二季度单季净利润增速仍然有32.8%，反映其内生增长也保持较快速度　　由于工业企业利润在5、6月份恢复增长并且房地产投资增速有所企稳，我们预计主板非金融上市公司二季度净利润整体增速相较一季度会有小幅提升，但上半年整体增速相对2014 年同期仍有明显下滑　　我们认为目前中信二级行业中白色家电、小家电、汽车零部件、牧业(畜牧养殖类上市公司)和食品拥有相对稳定的业绩增速与合理的估值，具有较高的中期配置价值　　股灾对于创业板上市公司形成了明显的负反馈效应，在暂时丧失二级市场融资能力后，许多寻求外延式扩张或转型的上市公司都不得不放慢脚步，但在此之前已充分融资备足弹药的公司会度过这段股价低迷期，并在业务模式进一步被证实和认可后，迎来绝佳投资机会　　⊙中信证券　　根据目前中小板 、创业板的半年报盈利预告情况以及我们对主板上市公司盈利趋势的判断，在经过一定修正后，我们预计主板、中小板和创业板二季度单季的盈利同比增速分别为-2.4%、22.8%和37.8%，中小创上市公司依旧保持较高盈利增速。在剔除并购重组带来的外延式盈利增长后，我们估计中小板和创业板的内生盈利仍然能够维持较高增速，分别为18.6%和32.8%。　　创业板：二季度业绩增速明显加快　　截至7月15日，创业板全部上市公司均已预告了2015年半年报业绩。从历史情况来看，创业板业绩预告与最终实际的中报业绩差别并不大，在2011年到2014年这四年间，板块实际盈利与预告盈利的比值平均为96.88%，仅有小幅度的高估。所以我们基本可以用创业板上市公司半年报业绩预告去估计创业板整体2015年半年度业绩增速，在业绩预告的基础上假设“实际盈利/预告盈利”为97%。按照3%的高估率，我们预计创业板上半年净利润同比增长率为26.8%，去年同期是15.9%。二季度单季盈利同比增速为37.8%，相较一季度出现明显反弹，接近2014Q4的历史增速高点。　　为了尽可能排除创业板公司并购重组产生的外延式增长，我们剔除了所有在2014年6月30日至2015年6月30日之间完成重大重组事项的上市公司，其二季度净利润占创业板总净利润的比例约11.6%。扣除这部分上市公司的影响后，预计创业板二季度单季盈利同比增速下降为32.8%，较原先整体增速下降5pct，反映创业板整体内生增长仍然能够保持较高水平。　　中小板：二季度业绩继续稳定增长　　尽管中小板绝大多数上市公司在5月份以前就公告了2015年半年度业绩预告，但我们的历史回测发现实际半年度业绩与预告业绩差别也并不大：“实际业绩/预告业绩”最低是2007年的92%，而最高点是2009年的102%，业绩预告甚至有一定程度低估。　　按照中小板业绩预告的情况(剔除山西证券和国信证券 )，2015年中小板中报盈利同比增速为20.7%。如果假设8%的高估比率，我们保守估计中小板2015年半年报实际盈利同比增速约为19%，而去年同期的增速只有0.9%(去年全年是14.7%，主要是三、四季度业绩较好)，较去年同期大幅上升。二季度单季盈利同比增速预计约为23%，是2011年以来仅次于2014年四季度最高的单季盈利同比增速。　　不过需要注意的是，过去一年牛市当中许多中小板上市公司的业绩是通过外延式并购或重组获得的，很大程度上拉高了板块整体的增长率。为了尽可能排除这方面的噪音，我们剔除了所有在2014年6月30日至2015年6月30日之间完成重大重组事项的上市公司，其二季度净利润占中小板总净利润的比例约6.3%。扣除这部分上市公司的影响后，预计二季度单季盈利同比增速下降为18.6%，较整体增速下降4.2PCT，下降幅度并不大，说明中小板上市公司仍然能够保持较为可观的内生增长水平。　　主板：非金融企业盈利增速在二季度有望企稳　　目前主板有458家公司已经发布了业绩预告，市值占比仅有24.8%，目前还很难对板块整体的半年报业绩做预测。尽管我们不能直接从主板的业绩预告中获得足够的信息，但由于主板企业大多是传统行业，很多还是房地产、基建的上下游企业，因此我们可以用工业企业利润和房地产开发投资完成额去大体估算主板非金融企业二季度的业绩增速。　　从已公布的4月和5月的工业企业利润情况来看，4、5月份的单月同比增长分别达到2.3%和1.6%，而2015年一季度则同比下降4.2%。我们预计主板非金融上市公司二季度净利润增速相较一季度(-14.9%)会有小幅提升，但仍维持负增长，上半年整体增速相对2014年同期有明显下滑。　　业绩/估值均值回归进程加快半年报亮点行业或有限　　基于“从便宜中找增长”的逻辑，结合公司的最新观点，整理了家电、汽车、房地产、建材、基础化工、食品饮料、建筑和农林牧渔这八个行业截至7月15日的已发布的半年报业绩预告情况，整体上来看以上基于这些信息，并且考虑到已发布业绩预告公司的占比，我们认为目前中信二级行业中白色家电(主要是美的和格力两家龙头)、小家电、汽车零部件、牧业(畜牧养殖类上市公司)和食品拥有相对稳定的业绩增速与合理的估值，具有较高的配置价值。　　另外，需要注意的是，保险股尽管目前估值还比较便宜，但低利率环境和金融风险叠加本身就不利于保险行业的盈利增长，因此作为强周期品种，预计保险股在中报披露期也很难获得超额收益。　　创业板：重点关注前期已完成再融资的公司　　这轮暴跌对于创业板上市公司形成了明显的负反馈效应，在丧失二级市场融资能力后，许多寻求外延式扩张或转型的上市公司都不得不放慢脚步，而当前薄弱的盈利能力又被作为进一步杀估值的动力。　　但是，我们认为并不是所有新兴成长型企业在失去二级市场投资者对其疯狂追逐的热情后都会陷入危机。反观历史，我们认为创业板此次下跌后，即使是拥有明确市场前景和商业模式的上市公司，也可能会因为资金链的断裂而遭遇瓶颈，但在此之前已充分融资备足弹药的公司会度过这段股价低迷期，并在业务模式进一步被证实和认可后，迎来绝佳的投资机会。我们认为6月15日股价高点处，很多上市公司的市值反映了对未来业务市场空间和收入能力的预期，而不是当前的情况，所以这些公司不能仅仅以当前的净资产去衡量募资规模是否足够。　　中小板：运用声誉成本效应寻找超预期个股　　由于中小板上市公司的业绩预告大都发布的较早，市场价格在过去几个月中可能已经完全反映了相应信息。所以我们建议投资者用逆向思维去寻找业绩超预期的机会，即从“预减”、“略减”、“预亏”等负面业绩预告的上市公司中寻找实际中报业绩披露时可能超预期的机会。我们将业绩预告的表述分为三类：“略减”、“预减”、“首亏”、“续亏”并称为负面表述，“略增”、“扭亏”、“续盈”、“预增”并称为正面表述，“不确定”称为中性表述。我们统计了2007年到2014年中小板半年度报告实际业绩高于预告业绩的公司的占比，以及高于预告业绩的公司中，此前业绩预告是负面表述的公司的占比。　　根据已有数据可以明显地看到，尽管实际业绩超过预告业绩的上市公司数并不多，但实际半年报业绩超预告业绩的中小板上市公司中，之前大都发布的是负面表述的业绩预告，在近三年里，实际业绩超出预告业绩的中小板上市公司中75%以上发布了负面表述的业绩预告。我们可以将这个现象称为“声誉成本效应”，即上市公司管理层如果发现当年中期业绩可能不理想，会倾向于发布更加保守或悲观的业绩预告，相当于给投资者“打预防针”，因为如果业绩可能并不理想，再发布相对乐观的业绩预告，一旦最后半年报发布，很可能对上市公司的“声誉”造成损害。　　暴跌带来的远期估值压缩机会　　6月底以来的暴跌让很多投资者被迫暂时忽略半年报基本面的因素而进行交易层面的调整，很多半年报业绩非常理想的公司也遭遇“踩踏”。为此我们结合分析师在这段时间一致预期的盈利预测调整和股价变化，计算出已经发布业绩预告中预增的上市公司，然后用盈利预期调整，筛选出远期估值仍然在大幅下降的上市公司。这样的股票实际上估值是显著被压缩的，我们预计在市场情绪和交易层面压力缓解后，这类股票具有更大的反弹空间。

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